İş Yatırım 2025 yılında hangi payları öneriyor?

2025 yatırım ortamı

2025 yılına Fed’in faiz indirim döngüsünün yavaşladığı, doların güçlendiği, uzun vadeli devlet tahvili faizlerinin yükseldiği şiddetli bir konjonktürde başladık.

Beklentilerden daha güçlü gelen Aralık ayı ABD tarım dışı istihdam verisi sonrası kayıplar ölçülü enflasyon verisi sonrası kısmen toparlandı. Geçmiş bilgi,  doların güçlendiği ve ABD tahvil faizlerinin yükseldiği periyotlarda gelişmekte olan ülke varlıklarının baskı altında kaldığını gösteriyor. Fakat bu taşa  yazılmış kesin bir karar değil. Hakikat siyasetlerle kendi kıssasını yazabilen ülkeler bu periyotlarda de olumlu ayrışabiliyor.

• Türkiye bu manada yıla güzel başladı. Taban fiyata geçmiş enflasyonun altında bir artırım yapılması, enflasyon dinamiklerindeki güzelleşme ve kademeli faiz indirim patikası sinyali global risk iştahının zayıflamaya başladığı bir ortamda yabancı yatırımcının Türkiye’ye yönelik itimadını destekliyor. Ocak ayında  uluslararası yatırımcılar ile yapılacak toplantılara ağır bir yabancı ilgisi görülüyor.
• Düşük baz tesiri de dikkate alındığında 2025 yılında pay senedi piyasasında yabancının net alım tarafında olabileceğini düşünüyoruz. Bilhassa iskontolu blok satış ve büyük şirketlerin halka arzlarına yabancı ilgisi olabilir. FED faiz indirimlerinin sonlu kaldığı, uzun vadeli devlet tahvillerinin yükseldiği  gelişmekte olan ülkelerin aleyhine bir konjonktürde dahi Türkiye gerçek makro siyasetler uygulayarak 2024 yılı birinci yarısında olduğu üzere kendini öteki  gelişmekte olan ülkelerden olumlu ayrıştırabilir.

• Dünya piyasalarından bağımsız TCMB’nin faiz indirim döngüsü 2025 yılı genelinde ana yatırım temalarından birisi olmaya devam edecek. Bankacılık dalı düşük baz tesiri de dikkate alındığında faiz indirimlerinden olumlu etkilenecek dalların başında geliyor. Kredi büyümesi tarafındaki  kısıtlamaların kademeli olarak kalkması (tüketici kredileri üzerindeki sınırlamaların daha uzun müddet kalması beklenebilir), enflasyon başta olmak üzere  makro dengelerin tesis edilmesi, risk priminde mümkün gerileme ve yabancı sermaye girişleri bankacılık bölümü paylarını desteklemeye devam edecek.
• Faize hassas başka bir dal gayrimenkul yatırım iştirakleri. Konut piyasası faiz indiriminin başlayacağı beklentisi ile son aylarda canlanmaya başladı.
•  Enflasyonun gerilemesi, birikmiş talebin konut satışlarını desteklemesi, ve vergi muafiyetinden faydalanmaya devam etmeleri için temettü dağıtmak  zorunda olmaları GYO’ları 2025 yılında da ön planda tutabilir.
• Hizmet kesiminde, telekomünikasyon ve havacılık şirketlerinin 2025 yılında da kar momentumunu muhafazalarını bekliyoruz. Buna rağmen, besin perakendesinde enflasyonun düşmesi, sonlu minimum fiyat artışı ile nominal büyüme sayılarının da gerilemesi beklenirken, enflasyon muhasebesinin  faaliyet kar marjları üzerindeki olumsuz tesiri azalacaktır.

• Sanayi şirketlerinde yurtdışı ve yurtiçi talep şartlarında 2025 yılında epeyce hudutlu bir toparlanma öngörmekteyiz. Savunma, çimento ve güç şirketlerinin ise bu alanda istisna oluşturabileceğini düşünüyoruz. Türkiye’nin 2025 yılında da savunma harcamalarının yüksek kalması, bölgedeki  jeopolitik riskler, ve Türk şirketlerinin ihracat pazarlarında hisselerinin arttırması, savunma sanayiini desteklemeye devam edecek.
• Çimentoda ise sarsıntı felaketinin yarattığı ek muhtaçlık, Suriye’nin yine inşası ve Ukrayna’da Rusya ile mümkün ateşkes sonrası oluşacak talep, hacimleri destekleyecek. Öte  yandan, kurda ve güç fiyatlarında hudutlu artışlar marjları olumlu etkilemeye devam edecek. Güç dalında ise yenilenebilir güç kapasite artışları  ve elektrik fiyatlarında 2024 yılının düşük baz tesiri yıllık bazda kar sayılarını büyütecek. Son olarak enflasyondaki yavaşlama ve kur artışının  enflasyona nispeten yakın seyretmesi, enflasyon düzeltmesinin sanayi şirketlerinin ciro ve kar büyümeleri üzerindeki olumsuz tesirini azaltacak ve teknik  olarak kar momentumunu destekleyecek.

Model Portföy

• Model portföyde bankacılık tartımızı holdinglerden gelen dolaylı katkı ile birlikte yaklaşık %30 düzeyinde koruyoruz. Bankalar faiz indirim döngüsünün takviyesi ve düşük baz tesiri ile 2025 yılında karını en çok arttıracak dallardan.
• Garanti Bankası (GARAN.IS) güçlü bilançosu ve yüksek karlılığı ile bankacılık bölümünde öne çıkardığımız isim olmaya devam ediyor. Akbank ve Yapı Kredi’de holdingler vasıtasıyla dolaylı hisse alıyoruz. TSKB (TSKB.IS) ise güçlü büyüme ve karlılığının yanı sıra mevduat bankalarının tabi olduğu büyüme  kısıtlamalarından etkilenmiyor.
• Cazip değerlemeleri ve kaliteli iştirakleri nedeniyle iki ana holdingi ( SAHOL.IS, KCHOL.IS) model portföyümüzde %25 yük ile tutmaya devam ediyoruz. Sabancı Holding net faal pahasına nazaran %47 ile en yüksek ıskontoda süreç gören holding. Koç Holding ise son periyotta döngüsel iştiraklerinin zayıf performans göstermesi ile piyasanın epey gerisinde kaldı. Koç Holding iştirakleri ortasında Yapı Kredi Bankası, Arçelik, Tüpraş ve Ford Otosan 2025  yılında kar momentumu manasında ön plana çıkıyor. Anadolu Efes ile ilgili belirsizlikler nedeniyle Anadolu Kümesi Holding’i portföyümüzden çıkarttık. Koç

Holding döngüsel kesimlerde, Sabancı Holding banka ve güçte, iskontolu konum alınmasını sağlıyor. Arçelik’i portföyden çıkartırken, Koç Holding  üzerinden dolaylı olarak taşımaya devam ediyoruz. En berbatın geride kaldığını düşündüğümüz Şişecam (SISE.IS) portföyümüzde kalan tek döngüsel isim.

• Turkcell (TCELL.IS) model portföyümüzdeki en muhafazacı paylardan biri. Cazip değerlemesi ve 2025’de devam etmesi beklenen kar büyümesi ile öne çıkıyor.
• Mavi’yi (MAVI.IS) cazip değerlemesi ve uzun vadeli artış potansiyeline karşın yakın devirde zayıf bilanço beklentileri sebebiyle portföyümüzden çıkarttık. Alım gücündeki zayıflama ve büyüme oranlarındaki yavaşlama bir mühlet daha pay üzerinde baskı yaratabilir.
• Enerjisa (ENJSA.IS) yüksek enflasyon devrinde faal bazını %12,3 gerçek getiri ile süratle büyüttü. Dezenflasyon devrinde faizlerin gerileyeceği bir ortamda finansman maliyetlerindeki gerilemeden yararlanacak.
• Portföyümüze yeni giren isimler ise 2025 ‘de güçlü büyüme beklediğimiz şirketler ortasından seçtiğimiz: Aselsan (ASELS.IS); Tav Havalimanları (TAVHL.IS) ve Emlak GYO (EKGYO.IS).