Gedik Yatırım’dan holding payları yorumu: NAD iskontoları gerçek getiri potansiyeline işaret ediyor

AG Anadolu Kümesi Holding:

Şirket hisseleri için teklifimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak güncelliyoruz; şimdiki adil kıymet hesaplamamız 510,00TL/pay ile %49’luk nominal getiri potansiyeli sunmaktadır. Anadolu Efes tarafındaki belirsizliklerin netleşmesinin ve finansallara muhtemel tesirlerinin belirginleşmesinin akabinde Şirket için teklifimizi tekrar gözden geçireceğiz.

Değerleme girdilerinden birisi olan Anadolu Efes varsayımlarımızda şimdi rastgele bir değişikliğe gitmiyoruz. Şirket hisseleri, 2025 varsayımlarımıza nazaran 4,2x F/K ve 0,65x PD/DD çarpanları ile süreç görmekte olup; özkaynak kârlılığı ise yaklaşık %15 düzeyindedir. Net etkin kıymet (NAD) iskontosu ~%37’dir.

Çeşitlendirilmiş süratli tüketim eserleri (FMCG) yüklü portföyü nedeniyle Şirket hisselerini defansif bir yatırım aracı olarak kıymetlendiriyoruz ve bu nedenle gelecekte daha dar bir iskonto ile süreç görebileceği kanaatindeyiz. Ayrıyeten küme, son birkaç yılda karşılaşılan enflasyonist baskıları tüm segmentlerde uygun yönetilmiş bir fiyatlandırma stratejisi ile aşarak pandemi sonrası periyotta kıymetli ölçüde borç azaltımı sağlamıştır.

AGHOL hisseleri, BIST100 nispi olarak yılbaşından bu yana (YBB) %30’luk getiri sağlamıştır. (2023: +%35)

Doğan Holding:

Şirket hisseleri için 20,82TL/pay adil kıymet ile “Endeks Üzeri Getiri” teklifimizi yineliyoruz; şimdiki adil kıymet hesaplamamız %42’lik nominal getiri potansiyeli sunmaktadır. Şirket hisseleri, 2025 varsayımlarımıza nazaran 6,4x F/K ve 0,52x PD/DD çarpanları ile süreç görmekte olup; özkaynak kârlılığı ise yaklaşık %8 düzeyindedir. Net etkin paha (NAD) iskontosu ~%49’dur. Güçlü nakit durumu sayesinde inorganik büyüme fırsatlarına açık olan holdingin daha düşük NAD iskontosu hak ettiğini düşünüyoruz. Tarihî olarak piyasanın, güçlü nakit konumunun ve mümkün inorganik büyüme fırsatlarının pahasını fiyatlamadığı görüşündeyiz.

Ancak idarenin aldığı stratejik inisiyatifler nedeniyle gelecekte bu iskontonun daralabileceği kanaatindeyiz. DOHOL hisseleri, BIST100 nispi olarak YBB %1’lik bir getiri sağlamıştır. (2023: -%21).

Doğan Holding’in gelecek yıllardaki nakit akışı potansiyelinin yeni değerlememize kıyasla olumlu riskler içerdiğini düşünüyoruz.

Koç Holding:

Şirket hisseleri için 241,00TL/pay adil kıymet ile “Endekse Paralel Getiri” teklifimizi yineliyoruz; aktüel adil paha hesaplamamız %34’lük nominal getiri potansiyeli sunmaktadır. Şirket hisseleri, 2025 varsayımlarımıza nazaran 6,8x F/K ve 0,75x PD/DD çarpanları ile süreç görmekte olup; özkaynak kârlılığı ise yaklaşık %11 seviyesindedir. Net faal paha (NAD) iskontosu ~%28’dir. Manalı bir endeks üzeri getiri potansiyeli oluşması için iskontonun bir ölçü daha derinleşmesi gerektiğini düşünüyoruz. KCHOL hisseleri, BIST100 göreli olarak YBB %1’lik negatif getiri sağlamıştır. (2023: +%28).

Sabancı Holding:

Şirket hisseleri için 155,00TL/pay adil bedel ile “Endeks Üzeri Getiri” teklifimizi yineliyoruz; aktüel adil bedel hesaplamamız %58’lik nominal getiri potansiyeli sunmaktadır. Şirket hisseleri, 2025 varsayımlarımıza nazaran 8,6x F/K çarpanı ve 0,67x PD/DD çarpanları ile süreç görmekte olup; özkaynak kârlılığı ise yaklaşık %8 seviyesindedir. Net etkin paha (NAD) iskontosu ~%41’dir.

Entegre gereç teknolojileri ve mobilite segmentlerinde büyüme odaklı yeni iktisat stratejisini sürdürürken; finansal esnekliğini ve yüksek likidite düzeyini koruyan, ayrıyeten ESG maksatlarını de gerçekleştirmekte olan holdingin daha düşük NAD iskontosuyla süreç görmesi gerektiğine inanıyoruz.

Piyasanın, tarihi olarak, halka arz edilmemiş şirketlerin bedelini gereğince fiyatlamadığı görüşündeyiz. Lakin idarenin daima olarak aldığı stratejik inisiyatifler nedeniyle gelecekte bu iskontonun daralabileceğine inanıyoruz.

SAHOL hisseleri, BIST100 izafî olarak YBB %26’lık getiri sağlamıştır. (2023: +%3).