2025’in makro gündeminde birinci sırada enflasyon var: Faiz indirimi döngüsü piyasaya yarayacak

Piyasalar yeni yıla yeni umutlarla giriyor. 2024 yılına süratli başlayan lakin yıl boyunca uçlarda gidip gelen piyasalarda yılın birinci yarısında, değişen iktisat siyasetleri, kredi derecelendirme kuruluşlarından gelen not artışları ve carry trade fırsatlarını kıymetlendirmek isteyen yabancı yatırımcıların tesiriyle adeta bayram havasında yaşadı ve tarihi tepelerde dolaştı. Yılın ikinci yarısında işler bilakis döndü. Bilhassa siyaset faizindeki yükseliş ile mevduat ve para piyasası fonları üzere görece risksiz enstrümanların yatırımcıları enflasyona karşı gereğince muhafazası riskli varlıklardan çıkışları hızlandırdı. Ağustos’ta evvel globaldeki resesyon telaşları akabinde ise jeopolitik gerginliklerin artarak devam etmesi BIST’in birinci yarıdaki yükselişini gölgeledi. Yılbaşından bu yana TL bazında yüzde 35, dolar bazında da yüzde 16 paha kazanan Borsa İstanbul endeksi, enflasyonun ve mevduatın epey altında bir performans sergiledi. Mart ayındaki seçimler öncesinde 33 TL’ye kadar yükselen dolar/TL, yıl boyunca neredeyse yatay hareket etti.

Peki 2025 yılında piyasaları ne bekliyor? DÜNYA olarak 5 aracı kurumun strateji raporlarını incelediğimizde, ortak bildiri 2025 yılında Borsa’nın yatırımcılarına fırsatlar sunacağı istikametinde. Gelişmekte olan ülkelere nazaran yaklaşık yüzde 60’ın üzerinde iskonto ile süreç gören BIST-100 endeksinde iddialar 15 bin puana kadar dayanıyor. Aracı kurum raporlarına nazaran, bilhassa 2025 yılında Merkez Bankası’nın faiz indirimlerine başlaması pay senedi piyasasını ön plana çıkartacak. Ayrıyeten ABD Başkan’ı Trump’un piyasa dostu ataklarının global risk iştahını artırmasının yanı sıra; enflasyonla gayretin kararlılıkla sürdürülmesi, ülke risk priminin gerilemesi, TL’nin gerçek olarak pahalanması, ülke kredi not artırım potansiyellerinin korunması üzere faktörler de borsa yatırımcısının yüzünü güldürecek. Ayrıyeten açığa satış yasağının BIST 50 endeksinde yer alan hisse piyasaları ile sonlu olarak kaldırılmasının da olumlu bulunduğu raporlarda, para siyaseti kanalı aktifliğinin artırılması ve mali disiplinin desteklenmesi tarafında atılan adımlar, makro ekonomik ve finansal istikrar açısından olumlu gelişmeler olarak sıralandı. Gedik Yatırım, Halk Yatırım, Küresel, Anadolu Yatırım ve İnfo’nun 2025 yılı strateji raporlarını sizler için özetledik.

Türk borsası patika değişikliği eşiğinde

Gedik Yatırım’ın “2025: Risksiz faizden borsaya geçiş dönemi” raporunda, 6 aylık zorluklara ve bölgesel politik faktörlerin yaratacağı mümkün oynaklıklara karşın endeksteki zayıflıkların alım fırsatı yarattığını ve Türkiye borsasının uzun vadeli patika değişikliğinin eşiğinde olabileceğini, 2026 öngörülebilirliği arttıkça pay senetlerinin prim yapabileceğini ve faizin üzerinde getiri sağlamayabilme mümkünlüğünün mümkün olduğunu söz ediliyor. TCMB’nin aralık ayında 100-150 baz puan faiz indirebileceği belirtilirken, “TCMB’nin mart ayı için yüzde 38’lik TÜFE enflasyonu kestirimi baz alındığında, bankanın nisan ayına kadar 750-800 baz puan civarında bir faiz indirimi yapabileceği çıkarımını yapıyoruz. TCMB’nin daha düşük bir ex-post gerçek faizin de (örneğin 200-250 baz puan) kâfi sıkılığa işaret edeceğini düşünmesi halinde, bu süredeki faiz indirimi fiyatı 1,000 baz puana kadar da ulaşabilir. Buna nazaran, TCMB Aralık’ta faiz indirimini pas geçse bile, piyasalardaki faiz indirim sürecine ait fiyatlamanın ve yükseliş eğiliminin korunabileceğini değerlendiriyoruz” denildi. TL’deki gerçek değerlenmeye ek olarak hizmet enflasyonundaki güzelleşmenin dayanağıyla TÜFE enflasyonunda kademeli gerilemenin sürebileceğini belirten Kurum, 2025 yılında %20’nin biraz üzerinde bir paha artışıyla dolar/TL kurunu 2025 sonunda 43 düzeyinde öngörürken Türk Lirası’ndaki gerçek pahalanmanın kısa vadede devam edeceği, TÜFE enflasyonunun birinci çeyrek sonunda %37-38, birinci yarıyıl sonunda ise %33-35 düzeylerine gerileyebileceği kestirim ediliyor.

Gedik Yatırım ayrıyeten, önümüzdeki süreçte enflasyonun düşüş trendine ait daha somut bir görünümün ortaya çıkması halinde 200 baz puana gerçek düşüşün sürebileceğini ve bu durumda da kurumlardan 1 kademe daha kredi notu artışının gündeme gelebileceğini öngördü.

Türkiye iktisadı de müspet ayrışabilir

Global Menkul Değerler’in, ‘Politikaların Olağanlaşma Ekseninde Farklı İstikamette Etkiler’ başlıklı strateji raporunda ise, 2025 yılında enflasyonla uğraşta uygulamaya konulan siyaset ve tedbirler setinin dilek edilen sonuçları vermesiyle ilgili kıymetlendirme açısından epey kritik bir devir olarak öngörülüyor. Raporda, beklentiler şu formda özetlendi: “Küresel görünüme paralel olarak, içeride de enflasyon katılığının aşılmasının, ekonomik ve finansal istikrar açısından belirleyici gösterge olacağını düşünüyoruz. Bu alanda istek edilen tablonun oluşması durumunda ise, istikrarlı ve istikrarlı büyüme ortamına süratli ve kalıcı bir geçiş yaşanabileceğini; bunun da ülke kredi notumuzda ‘yatırım yapılabilir’ düzeye gerçek iyileşmelerin takip etmesi eşliğinde, yatırım ve finansal piyasalarda yansımasının bariz gerçekleşebileceğini kestirim ediyoruz.

Özetle, makro-finansal istikrar ve daha istikrarlı büyüme ana maksatlı ve enflasyonu kalıcı olarak düşürme öncelikli ana çerçevede, sarsıntı sonrası tekrar inşa harcamaları hariç mali disiplin siyaseti kararlılığının sürdürüldüğü ve yapısal dönüşümlerin tekrar canlandırıldığı bir makroekonomik ortamda, Türkiye iktisadı de müspet ayrışanlar ortasında yer alabilecektir.”

Enflasyon, gayelere yakınsayacak Halk Yatırım ise 2024’ten itibaren ölçülü yavaşlamanın sıkılaştırmacı ataklarının gecikmeli tesirleriyle 2025’in ikinci yarısına kadar devam etmesini bekliyor. İkinci yarıdan itibaren faiz indirimlerinin de katkısıyla, büyümede ölçülü toparlanma yaşanacağını öngörülen raporda, gelecek yıl için büyüme beklentisi 3,2 düzeyinde varsayım ediliyor. Raporda, “2025 yılının, dezenflasyon sürecinin, baz tesirinin ötesinde, sürdürülebilir ve orta vadeli amaçlara ahenk sağlamasında sergileyeceği gelişim değerli olacak. Yılın birinci yarısında güçlü baz tesiri yıllık enflasyonun düşüşünü sürdürmesinde belirleyici olacak. Lakin, ikinci yarıdan itibaren enflasyonda düşüşün kalıcılık göstermesini ve yapışkan düzeylerin altına inerek orta vadeli gayelere yakınsayabileceğini görüyoruz” sözleri kullanıldı. Rapora nazaran, enflasyonda kalıcı düşüş görülmesi halinde oluşan inanç ortamı bilhassa yabancı yatırım talebini artıracak ve yükseliş trendi tetiklenecek. Bu manada Borsa İstanbul’da pay seçiminde, iç makro ekonomik ögeler ve global dinamiklere nazaran gelişiminin ana belirleyici olması ve pay seçiminin kıymetini müdafaası bekleniyor.

Yabancı yatırımcı ilgisi artabilir

“Strateji: Faiz indirim süreci Borsa İstanbul’u cazip hale getirebilir” başlıklı bir raporla 2025 beklentilerini yatırımcılarla paylaşan Anadolu Yatırım ise, global piyasalarda Trump siyasetlerinin tesiri ve yurt içinde faiz indirimi siyasetlerinin devreye girmesiyle birlikte, içeriden gelen ekonomik sinyaller ve not görünümündeki iyileşmelerin de tesiri ile yabancı yatırımcıların ilgisini artıracağını raporunda öne çıkardı. Bu süreçte bankacılık ve yüksek faiz ortamında baskılanan kesimlerin öne çıkacağı söz edildi. Raporda, şu değerlendirmelere yer verildi: “2024 yılı için enflasyon beklentilerimizi, sıkı para siyasetleri ve maliye önlemlerinin tesiriyle hizmet enflasyonunun dezenflasyon sürecine girmesiyle birlikte güzelleşen göstergelere dayandırıyoruz.

Yurt içi talepteki yavaşlama ve ekonomik faaliyetlerdeki soğumanın, enflasyonun düşüşünü dayanaklı dolar/TL kurunun, ekonomik temellerdeki zorluklar ve döviz talebinin yüksek seyrini göz önünde bulundurduğumuzda 2024 yılı sonunda 35,90 TL’de gerçekleşmesini iddia etmekteyiz.

Türkiye’nin döviz rezervlerindeki artış ve dış ticaret açığındaki daralma üzere olumlu gelişmelere karşın, yüksek dış borç ödemeleri ve devam eden iç tasarruf açığı, döviz talebini yüksek tutarak kuru baskı altında tutabilir. 2025 yılı prestijiyle ise, faiz indirim döngüsünün başlaması, yüksek dış borç ödemeleri ve yurtdışından döviz talebinin artması üzere etkenlerle USD/TL kuru 43 TL düzeylerine ulaşabilir. Bu bağlamda, 2024 yıl sonunda TÜFE’nin yıllık bazda %45,70’e gerilemesini bekliyoruz.”

Sıkı finansal şartlar rezervleri destekleyecek

İnfo Yatırım ise 2025 yılı strateji raporunda, yurt içinde faiz indirim sinyallerinin konuşulmaya başlanması ile yeni kıssayı şekillendirebileceğine vurgu yapıldı. Raporda, öne çıkan başlıklar şöyle oldu: “Faiz indirim döngüsü ile yüksek faizlerden getiri elde eden yabancı yatırımcıların riskli varlıklara geçişlerini hızlandırabileceğini düşünüyoruz.

Kredi derecelendirme kuruluşlarının not artışları, swap kanallarının açılma beklentisi, BİST50’deki açığa satış yasağının kaldırılması ve geri çekilmesi beklenen CDS, BIST’e katalizör tesir olabilir. Bu kapsamda BİST100 endeksindeki 2025 yıl sonu maksadımız 14.500 düzeyine işaret ediyor. Katalizör tesirlerin devam edebilmesi için de enflasyon tarafının daha da fazla denetim altına alınması gerekiyor. Sıkı finansal şartların sürmesi ile TCMB rezervlerinin dayanak bulmaya devam etmesini bekliyoruz. 2025 yılında dezenflasyon sürecinin devam etmesi ve bütçe disiplininin belirginleşmesiyle birlikte Türk varlıklarına yönelik ilginin artmasını bekliyoruz.”

Halka arzlar artacak

Bu yıl borsada 33 şirket halka arz oldu. 2025 yılında ise piyasa dinamiklerinin müsaade vermesi halinde halka arzların devam etmesi bekleniyor. Şuanda SPK’da 50 şirketin halka arz için incelemede olduğu söyleniyor.

Kredi notu artışları 2025’te sürebilir

Önümüzdeki süreçte enflasyonun düşüş trendine ait daha somut bir görünümün ortaya çıkması halinde Türkiye’nin 5 yıllık CDS priminin 200 baz puana gerçek düşmesi ve kredi derecelendirme kurumlarından da bir kademe daha kredi notu artışı bekleniyor.

Kârlar ikinci yarıda toparlanır

“2024 sonunda gerçek manada %70 net kar, %20 FAVÖK daralması bekliyoruz” tabirlerinin yer aldığı Gedik Yatırım raporunda, şirket karlarına yönelik beklentilere yer verildi: “Daralmanın ana nedenleri azalan alım gücü ve talebe bağlı eser fiyat artışlarının sınırlanması, ve izafî güçlü kalan TL ve zayıf küresel ekonomiler nedeni ile sonlu talep ve düşük karlılıkta ihracat gelirleri sayılabilir. 2025 yılına ise emsal bir fotoğraf ile giriyoruz. Lakin, geçen sene başının tam bilakis, faiz düşüşü yaşayacağı bir döngüye girmekte olduğunu ve bunun 2024’den kalan düşük baz da dikkate alındığında yılın ikinci yarısında farklı bir fotoğraf ortaya çıkarabileceğini düşünüyoruz. 2025 için gerçek olarak %13 net kar, %4 FAVÖK artışı beklemekteyiz. Bu da karlılıklar açısından 2025 yılının ikinci yarısının birinci yarıya göre daha yüksek seyredeceğine işaret ediyor.”